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手握数百亿现金,京东方为何还要大笔举债?

2019-10-25 点击:1704
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10月17日晚,京东方A(.SZ)宣布,公开发行不超过300亿张可再生公司债券已获得中国证监会的批准。根据公告,这些债券筹集的资金拟用于增加资本,偿还公司债务,补充流动资金以及对子公司的其他用途。

根据发行条款,京东方发行的债券实际上是永久债券。京东方没有固定义务为这些新发行的债券支付本金和利息。根据财政部《 2014年会计准则》的有关规定,这些债券将计入股东权益而不是负债。

永久债权一旦计入股东权益,将大大改善京东方的资本结构。从实际数据看,京东方目前的资产负债率高达60%。按照300亿只永续债券的最大发行规模,京东方的资产负债率预计将下降至45%。假设京东方将利用债券筹集的资金偿还所有短期计息负债,其资产负债率将进一步下降。截至2019年6月30日,京东方的短期计息债务余额接近150亿元,其中可以提前偿还的短期贷款约为72亿元。

一位资深投资者在投资信息中表示,发行永久债券对京东方等重资产行业构成潜在利好,并可以改善资本结构。

京东方的大债券发行,市场仍存疑虑,因为该公司近年来持有约400亿现金。京东方一直在市场上享有不良声誉,例如融资和烧钱。

自上市以来,京东方已累计募集资金2038亿元,其中直接融资直接融资819亿元,占比40%;其中,间接融资(借款)1220亿元,占比60%。

京东方上市以来的累计募资情况。来源:风

就融资方式而言,京东方总共增发了5股,募集资金709亿元,其中大部分用作投资面板生产线。

2016年,京东方首次利用公司债券的发行筹集资金。当年3月,成功发行100亿元公司债券。

一位资深投资者告诉投资信息,京东方近年来使用公司债券代替股权融资。一方面,发行债券可以提供稳定和低息的财务支持,并且不会稀释公司的股东。另一方面,随着面板行业多年的积累和技术积累,公司的生产能力逐步完成,长期的资本支出较低且稳定。债券融资的使用可以使公司保持更大的灵活性,并且更适合当前的投资节奏。

实际财务数据也支持上述判断。从公司的融资节奏来看,京东方2002-2004、2008-2010、2013-2014、2017年是融资和资本支出的高峰期,基本上遵循3-5年周期的节奏,总体而言资本性支出强度呈下降趋势,增速放缓。

京坊历史融资信息。来源:风

这种周期性与京东方所在的行业密切相关。

京东方成立于1993年4月。自2003年以来,京东方已在大陆建设了第一条TFT-LCD生产线,包括该生产线和将要批量生产的生产线。目前,公司拥有11条生产线。它是一家全球领先的LCD面板公司。 2018年,该公司的显示面板总出货量位居全球第一,出货量全球排名第二。

面板行业是周期性高壁垒的技术密集型,资本密集型覆盖。例如,为8.5代生产线建造面板生产线的投资约为250亿美元。此外,面板行业正在密集地形成高壁垒,并且该技术迭代速度很快。有必要不断投资先进技术和工艺。一旦被其他公司开放,将很难追上。

因此,我们看到京东方一直在疯狂地融资和投资:自2010年以来,京东方每年举债数百亿美元。

这也支持公司面板产能的扩展。根据半年度报告,京东方在建工程和固定资产分别达到715亿和12850亿。其中,在建项目主要包括第六代AMOLED项目,10.5代TFT-LCD项目和第六代LTPS/AMOLED项目。

面板行业也具有很强的周期性:由于面板厂商产能的短期集中释放,影响了整个行业的供求关系,行业供求关系逐渐恶化,面板价格上涨继续下降。当面板价格跌至接近现金成本时,行业供应方被动收缩,供求比率下降,面板价格上涨。

例如,在最新一轮周期中,例如,2016年,三星,LG和其他韩国公司选择增加OLED上的LCD数量,以选择性地关闭部分LCD生产能力。加上台湾地震,LCD面板供不应求,价格上涨。复苏。然而,随着2017年和2018年在中国新推出的新一代高面板生产线的推出,LCD面板已恢复下降趋势。

该行业的周期性也反映在公司收益中。以京东方此前公布的半年报为例,其上半年收入约为550亿元,同比增长约27%,归属于上市公司股东的净利润大约是16.7十亿,同比下降约44%。

对于性能下降,该公司表示,2019年上半年,半导体显示行业的高世代线产能迅速释放,市场需求低迷,供过于求的情况变得越来越严重,并且面板价格持续下跌,导致显示器业务的盈利能力大幅下降。

国信证券在研究报告中说,面板行业经历了三轮大行业转移之后,整个行业逐渐从一个正在成长的行业转变为一个成熟的行业。行业的周期性驱动力已逐渐转变为“供应方改革”,即行业竞争格局的变化。从中长期来看,由于持续生产高世代LCD生产线,产能过剩将成为常态。预计领先企业将分享由于行业集中度增加和冬季过后的周期性疲软带来的长期利润红利。

永久债务正成为中国许多公司筹集资金的重要渠道。截至目前,市场发行的永续债总量已近2.5万亿,总数为1409,一般维持在每月1000亿元的水平。受到市场的赞赏。

如果发行成功,京东方发行的永续债券将是市场上第7个10 + X债券,这是具有10年调整期的永续债券。但是,到目前为止,该债券的一些核心条款,例如资金的最终用途,债券利率的上涨等,尚未披露。

10月18日,京东方A收盘报3.64元,跌幅1.62%,最新市值为1267亿。

(编辑:何一华HN110)

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