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在科创板股价是港股的一倍 中国通号被高估了?

2019-10-01 点击:1651

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原标题:中远证券交易所的股价是香港证券交易所的两倍,中国商标被高估了?

中国通(688009-CN; 03969-HK)作为公司的首个A/H股,自上市以来备受关注。市场争议仍然是公司的IPO价格更高。毕竟,中国通的公司价格高于A股。

然而,这并不妨碍投资者对中国通讯的热情。在公司上市的第一天,其股价翻了一番。 A股的股价几乎是香港股票的两倍,同一公司的股价几乎是同一公司的两倍。这表明市场有多么不同。虽然中国通的A股股价在过去两个月大幅调整,但该公司A股的股价也接近10元(人民币,下同),是香港股票的两倍多。那么,最终香港股票被低估了吗?或者A股估值过高吗?

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在回答上述问题之前,让我们看一下中国通的近期业务表现。

2019年上半年,中国通实现营业收入205.1亿元,比2018年同期的189.1亿元增长8.49%;扣除非营利组织后归属于上市公司的净利润为20.6亿元,较2018年同期的19.3亿元增长703%;毛利率为23.3%,较2018年同期上升13个百分点;净利率为11.9%。比2018年同期高0.7%。

如果仅看上述数据,很难看到中国一般服务业的问题,但是如果我们比较垂直数据和历史数据,就会发现问题所在。近年来,公司业务收入的增长率处于新低。这个问题仍然需要引起注意,因为只有收入才能有利润,而收入增长率的下降意味着公司后期的净利润数据可能并不乐观。

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那么收入为什么下降?收入下降是主动的还是被动的?

缩小低总利率业务规模

首先,根据中国运通的收入结构,公司的收入包括铁路(毛利率为27.84%),城市铁路(毛利率为24.27%),总承包(毛利率为12.26%)。其他业务(总利率为55.94%)和海外业务(总利率为21.65%)。

铁路业务占总收入的一半以上,其次是总承包和城市铁路业务,约占总收入的44%。收入增长放缓主要是由于这两项业务的增长率下降。

Alt=具体而言,城市轨道交通业务的收入下降了12.92%,总承包业务的收入下降了8.69%,总承包业务的总利率仅下降了12.26%。扣除支出后,总估值公司的业务基本上无法盈利。因此,收入的下降不一定是一件坏事,该公司的半年度报告进一步解释了这一点。该业务的下降主要是由于其自身的结构调整。

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具体而言,城市轨道交通业务收入下降12.92%,总承包业务收入下降8.69%,工程总承包业务毛利率仅为12.26%,扣除费用后。该公司的业务基本上没有盈利。收入的下降并不一定是坏事。该公司在半年度报告中还解释说,该业务的下滑主要是由于其结构调整。

还需要关注城市轨道交通业务收入的下降,因为这一部分的毛利率很高,而且下降将影响公司的净利润。由于下降的原因,该公司解释说,由于上海,郑州,深圳等地铁的传统优势,大部分招标都集中在下半年,导致地铁收入下降上半年的业务。

这个因素会影响公司上半年的营业收入,我们不知道,但这个收入下降了12.92%,下降幅度并不大,如果考虑到招标数量的影响集中在第二一半,这个营业收入应该下降这是暂时的。

所以,总体来看,中国通号今年上半年营收出现下滑并不可怕,有一部分原因是公司调整低毛利率产品占比所致,一部分原因是城市轨道业务招标数量集中在下半年所致,而城市轨道业务下半年预计会重回增长,但是这块业务下半年还需要重点关注。另外,中国通号毛利率和净利率均出现提升,这也是得益于公司调整业务结构所致。

A股高估?H股高估?

现在,我们再回到开头的问题,到底是A股被高估还是港股被高估了?

首先,从中国通号的收入来看,增长出现持续放缓,鉴于公司技术和规模均处于行业领先地位,所以,收入增速放缓,一般意味着行业逐渐饱和了,过了快速发展阶段。

另外,中国通号业绩相对稳定,用市盈率估值比较合理。截至2019年9月10日公司股价收盘,在A股市盈率(PE)为28.7倍,在港股的市盈率12.7倍,A股估值高于港股一倍多。

公司从2012年归母净利润10.68亿元,增长至2018年的35.01亿元,年复合增速18.5%,这个数据是比较棒的,但是,未来7年公司净利润可以做到复合增长18.5%吗?估计大概率是不行的,因为不管是营收增速还是净利润增速都已经大大放缓到了个位数增长,且这并不是自身原因,而是因为行业逐渐饱和了。

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如果净利润增速未来7年、10年做不到18.5%,只有个位数增长,那么28.7倍的市盈率合理吗?投资这家公司,想要收回成本毛估怎么也得近二十年吧?你觉得合理吗?

到这里,中国通号在港股估值合理还是在A股估值合理,估计已经非常清楚了吧。

作者|郑鹏超

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(责任编辑:李莹 HN016)

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