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专家:美国国债收益率倒挂和经济走势有何内在联系?

2019-08-23 点击:711
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美国国债收益率曲线的主要指标周三短暂下跌,10年期美国国债收益率跌破2年期国债收益率。

最近几天,美国国债收益率一直受到国内外市场的高度关注。但是,在相关讨论中,缺乏对收益率与经济趋势之间内在联系的深入分析。来自北京大学光华管理学院赵光的唐尧,从经济学的角度,深入分析了回报率上行背后的经济逻辑,并期待其对中国经济和股票的潜在影响。市场。

他们的研究基于对美国40多年数据的分析。本文将回答:

什么是价差和回报率?

为什么会出现颠倒?未来经济会发生什么变化?

美国经济衰退的概率是多少?

对中国经济和股市有何影响?

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以下是详细视图:

3月21日,美联储关于全球经济和金融界的货币政策会议发布了更强烈的温和信号:美联储下调了经济增长预测,预计今年不会加息。预计今年市场将增加。美联储对货币政策走势的指导再次比市场预期宽松。 3月22日,在美国国债市场消化美联储货币政策决议后,美国10年期政府债券的利率跌破3个月的政府债券利率,这就是收益率被逆转的情况。

表示),而标准普尔500指数也倾向于下跌。由于反转率的警告效应,加上最近欧美经济数据不佳,美国股市当天(3月22日)大幅下跌。随后,国内外媒体和中介机构继续讨论收益率对美国经济和中国经济的影响。

那么,收益率和经济趋势之间的内在联系是什么呢?我们将从以下五个方面详细解释。

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01。利差和回报率是多少?

长期利差是指长期国债收益率与短期国债收益率之间的差额。当利差为负值时,称为收益率上下颠倒。

长期政府债券的年化收益率与金融市场上交易的短期政府债券的年化收益率之差称为期限价差。通过绘制不同期限债券对应期限的年化收益率得到的曲线称为收益率曲线。长期利差通常反映短期借款和长期借款之间的利息差。这种利差由两部分组成:一是反映单位时间借贷成本的未来趋势,在经济增长较好的情况下,长期借款的年化利率往往高于短期借款的年化利率。主要原因是市场预期未来经济将加强,资本需求强劲。当借款人继续贷款时,他们将面临更高的借贷成本。

第二,长期利差也是对基金提供者长期风险的补偿。如果市场认为长期经济风险增大,则资本供给侧需要更高的长期利率。

在少数情况下,长期国债的年化收益率将低于短期国债的年化收益率,即收益率上下颠倒或收益率曲线上下颠倒的现象。

02.为什么收益率回落,长期贷款比短期贷款便宜?

这实际上是预期的,因为市场认为短期借款的成本将来会更便宜。

短期利率受到央行货币政策的限制,而长期利率主要取决于市场供求,并有更多的浮动空间。因此,长期利率下降可能导致长期收益率低于短期利率。美联储的货币政策目标利率(联邦基金利率)是金融机构在银行间市场相互借贷的比率。这个利率是许多其他短期利率的下限。例如,如果贷款机构可以在银行间市场获得2.4%的年化利率,那么该机构将不会接受金融市场中低于2.4%的回报。

但是,美联储没有设定长期贷款利率目标,因此市场上的长期利率没有相应的下限。举一个简单的例子,如果年化短期利率是2.4%,但是市场参与者预计未来的短期利率会下降到2%,那么借款人可以通过不断滚动来享受不断下降的资本成本。债务。结果是年均长期利率低于2.4%。

03.为什么倒置率可以预测未来的经济衰退?

因为反转率反映了财政市场参与者对未来经济的悲观预期。

从上述分析,我们可以看到,如果市场参与者预期美国经济陷入衰退,美联储推出降息作为回应,未来借贷成本将大大低于当前成本和长期利率将低于短期利率。因此,国债市场参与者期货衰退的预期将反映在当前的期限差价中。

由于期限差价是每日可观察数据,因此可用于反映当前政府债券市场对未来经济衰退概率的判断。基于这一原则,美联储纽约分行使用扩散一词来预测一年后经济衰退的可能性。我们扩大了美联储的模式。根据几个统计模型的预测,2020年第一季度美国经济衰退的概率约为19%至24%。

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04.期限的扩散和收益率的反转揭示了未来经济的变化?

收益率的逆转表明未来需求下降,政策不确定性增加以及其他悲观信息。

金融和监管界的许多人都意识到期限利差对未来经济衰退的预测影响,但对其预测能力来源的分析并不多。一种观点认为,期限差价的变化主要揭示了未来全要素生产率(TFP),即经济总体生产效率的变化。因此,当期限价差下降甚至收益率反转时,表明未来的生产效率会下降(例如,由于技术进步放缓,经济放缓甚至出现衰退。简而言之,期限利差表明未来供给不足。我们的研究表明,对于美国经济而言,到期日利差与未来生产率之间的关系在2005年之前更为明显,但随后变得微弱。

通过统计建模,我们分析了三种类型的期限利差和未来供给(以全要素生产率衡量),需求(以消费和投资衡量)和外部冲击(以政策不确定性指数衡量)。因素之间的关系。我们发现最可能的传播途径是,期限差价的下降表明需求将在三个季度后下降,政策不确定性将上升;三季度后需求和政策的不确定性将影响下一季度的经济衰退。概率。除了揭示未来需求和不确定性冲击外,我们还发现,差价一词还包括与未来经济衰退相关的其他信息,例如四个季度后的更长期增长以及对政策环境的悲观预期。

05.对中国经济和股市有何影响?

美国的收益率是倒挂的,这将影响中国市场的市场情绪和短期预期,但从中期来看,中国经济和股市可能走出一个独立的趋势。

从短期来看,美国国债市场和股市的悲观预期和情绪将传递到中国,造成一些市场波动和一些混乱。但是,由于中美经济和金融周期不完全同步,中国经济和股市在中期内可能走出相对独立的趋势。

在经济方面,中国经济已转向高质量发展阶段,2018年增长放缓。考虑到2019年的内外部挑战,政策制定者一直在实事求是,采取了坚定有效的对策。最近的降落政策包括2019年两会期间宣布的增值税减税政策,以及上周末在中国发展论坛上宣布降低养老保险单位比例的公告。在2018年下半年财政和货币政策调整的基础上,这些政策将进一步减轻企业负担,增强中国经济微观基础的活力,促进经济从供给方面的高质量发展。从过去10年的数据来看,中国经济周期的变化往往导致主要发达国家至少持续六个月。即使主要发达国家走向衰退,中国也可能实现经济增长的稳定和反弹。

在股市中,随着贸易摩擦的影响消退,中国A股的估值逐步恢复,仍处于合理水平。与此同时,中央政府在今年2月提出了金融供给方面的改革,其核心是在防范风险的前提下提升金融服务对实体经济的能力。包括股票市场在内的资本市场将发挥更大作用,其体系将得到进一步改善和完善。科技委员会的启动将是一项重要举措。与此同时,美国股市经历了十年的牛市,估值处于历史高位,对经济增长叠加下行压力,其股市调整概率很高。因此,我们预计中国股市和美国股市在下半年可能呈现相对独立的趋势。

北京大学光华管理学院微信公众号注:本文已被修改

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主编:李铁民

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